招股书是一种被法律要求说实话的营销材料，所以在任何一轮热潮里，它都是最值得读的东西。7月30日晚，宇树科技披露科创板招股书和发行方案，正式启动 A股上市流程——上市后它将成为A股第一只人形机器人股。8月5日初步询价，8月10日网上网下同步申购，8月12日缴款截止，中信证券保荐承销。
这是标题。真正有意思的部分，在风险提示那一段。
招股书不得不印出来的数字
宇树预计2026年上半年营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%。就叫它40%吧。放在地球上任何一家硬件公司身上，这都是相当漂亮的一个数。
放在宇树身上，这是减速，而且是急刹。围绕这份文件的报道指出，上半年增速已经 从去年同期的332%掉到约40%。这种曲线不会缓缓褪色，它是一级一级往下跳的。
接着是真正要命的那一行。归母净利润预计2.58亿至3.06亿元，看着还行。但把非经常性损益剔掉——补贴、一次性收益，那些常见的脚手架——扣非后净利润是2.36亿至2.83亿元，同比下滑约6.43%到21.97%。营收涨四成，主业利润却在往下走。它卖出去的机器人明显更多了，赚到的钱反而更少，而且必须把这件事写进一份用来说服别人买它股票的文件里。招股书还用那种平铺直叙的口吻补了一句：随着收入基数扩大、竞争加剧，未来增速可能进一步放缓。
这说明人形机器人市场怎么了
宇树并不是一家虚弱的公司。2025年它出货人形机器人超过5500台——全球第一——四足机器人累计销量突破3.3万台，海外收入常年占比超过40%，核心业务毛利率60.13%。在人形机器人这一行里，能做到「无聊地赚钱」的公司屈指可数，它是其中之一。
正因如此，那条利润线才值得盯着看。如果连出货量全球第一、毛利率六成、还被监管开了绿色通道的这家公司，都在出货爬升的同时看着扣非利润往回走，那么这个行业的瓶颈已经不是能力，也不是需求了。**是价格。**有人在把利润卷没，而最可能的那个「有人」，是过去一年半冒出来的那一整堵中国人形机器人厂商的墙——外加宇树自己：它花了两年时间，把「便宜」做成了自己的全部战略人设。
这次募资近一半投向具身智能核心模型研发，而不是更多产线。一家公司用资金投向说了这么一句话：躯体正在快速变成大宗商品，接下来能守住的利润在脑子里。
如果你不炒股，这事跟你什么关系
从劳动这一侧读，机器人厂商的毛利被压缩，不是坏消息。恰恰相反。
价格下行，正是一台人形机器人从展会新鲜货变成「厂长可以签字的一个采购项」的那个机制。宇树在毛利上让出的每一块钱，都是那台能站在人的位置上的机器减掉的每一块标价。行业的利润变薄，和行业的部署变广，本来就是同一件事在账本两侧的两种写法。
所以，先按投资人的方式读这份招股书，然后把它翻过来。投资人看到的是增速下台阶、主业利润走软，担心估值撑不住。而一个打工的人应该看到的是：一家年出货5500台人形机器人的龙头，正在主动割自己的毛利来守住领先，并且把新募资金的一半砸进「让这些东西更聪明」。8月10日这只股票值不值得申购，可以吵。它代表的那个趋势，没什么好吵的。
参考来源
- Unitree Launches STAR Market IPO Issuance Process, Subscriptions Open August 10（Gasgoo，2026年7月31日）
- China’s Unitree launches IPO process amid humanoid robotics boom（新华社，2026年7月31日）
- Robotics Startup Unitree Launches $620 Million STAR Market IPO（财新，2026年7月31日）
- Unitree Robotics to Launch IPO on August 10 as First-Half Revenue Growth Plunges to 40%（BigGo Finance，2026年7月）
