招股書是一種被法律要求說實話的行銷材料，所以在任何一輪熱潮裡，它都是最值得讀的東西。7月30日晚間，宇樹科技揭露科創板招股書與發行方案，正式啟動 A股上市流程——掛牌後它將是A股第一檔人形機器人股。8月5日初步詢價，8月10日網上網下同步申購，8月12日繳款截止，中信證券保薦承銷。
這是標題。真正有意思的部分，在風險揭露那一段。
招股書不得不印出來的數字
宇樹預估2026年上半年營收10.52億至11.28億人民幣，年增35.62%至45.41%。就叫它40%吧。放在地球上任何一家硬體公司身上，這都是相當漂亮的數字。
放在宇樹身上，這是減速，而且是急煞。針對這份文件的報導指出，上半年成長率已經 從去年同期的332%掉到約40%。這種曲線不會慢慢褪色，它是一級一級往下跳的。
接著是真正要命的那一行。歸屬母公司淨利預估2.58億至3.06億人民幣，看起來還行。但把非經常性損益剔掉——補貼、一次性收益，那些常見的鷹架——扣非後淨利是2.36億至2.83億人民幣，年減約6.43%到21.97%。營收漲四成，本業獲利卻在往下走。它賣出去的機器人明顯更多了，賺到的錢反而更少，而且必須把這件事寫進一份用來說服別人買它股票的文件裡。招股書還用那種平鋪直敘的口吻補了一句：隨著營收基數擴大、競爭加劇，未來成長率可能進一步放緩。
這說明人形機器人市場怎麼了
宇樹並不是一家虛弱的公司。2025年它出貨人形機器人超過5500台——全球第一——四足機器人累計銷量突破3.3萬台，海外營收長年占比超過40%，核心業務毛利率60.13%。在人形機器人這一行，能做到「無聊地賺錢」的公司屈指可數，它是其中之一。
正因如此，那條獲利線才值得盯著看。如果連出貨量全球第一、毛利率六成、還被監管開了綠色通道的這家公司，都在出貨爬升的同時看著扣非獲利往回走，那麼這個產業的瓶頸已經不是能力，也不是需求了。**是價格。**有人在把利潤捲光，而最可能的那個「有人」，是過去一年半冒出來的那一整面中國人形機器人廠商的牆——外加宇樹自己：它花了兩年時間，把「便宜」做成了自己的全部戰略人設。
這次募資近一半投向具身智慧核心模型研發，而不是更多產線。一家公司用資金投向說了這麼一句話：軀體正在快速變成大宗商品，接下來守得住的利潤在腦子裡。
如果你不買股票，這事跟你什麼關係
從勞動這一側讀，機器人廠商的毛利被壓縮，不是壞消息。恰恰相反。
價格下行，正是一台人形機器人從展場新鮮貨變成「廠長可以簽字的一筆採購」的那個機制。宇樹在毛利上讓出的每一塊錢，都是那台能站在人的位置上的機器減掉的每一塊標價。產業的利潤變薄，跟產業的部署變廣，本來就是同一件事在帳本兩側的兩種寫法。
所以，先按投資人的方式讀這份招股書，然後把它翻過來。投資人看到的是成長下台階、本業獲利走軟，擔心估值撐不住。而一個上班的人應該看到的是：一家年出貨5500台人形機器人的龍頭，正在主動割自己的毛利來守住領先，並且把新募資金的一半砸進「讓這些東西更聰明」。8月10日這檔股票值不值得申購，可以吵。它代表的那個趨勢，沒什麼好吵的。
參考來源
- Unitree Launches STAR Market IPO Issuance Process, Subscriptions Open August 10（Gasgoo，2026年7月31日）
- China’s Unitree launches IPO process amid humanoid robotics boom（新華社，2026年7月31日）
- Robotics Startup Unitree Launches $620 Million STAR Market IPO（財新，2026年7月31日）
- Unitree Robotics to Launch IPO on August 10 as First-Half Revenue Growth Plunges to 40%（BigGo Finance，2026年7月）
