過去兩年，人形機器人這門生意靠的是同一種硬通貨：影片。機器人翻個後空翻，機器人摺衣服，機器人走上舞台，大家一致同意未來正在到來。但這些都沒有價格。你沒辦法放空一場直播。
現在要變了。宇樹科技已經通過科創板上市的最後一道監管關卡，正在敲定發行定價與申購，有報導稱最快7月底就能掛牌。招股方案寫得清楚：至少發行4045萬股、對應至少10%股份，募資約42億元人民幣（約6.18億美元），隱含估值接近420億元，也就是六十億美元上下。等它真正定價那一天，將是公開市場第一次被要求給一家產品是「能幹活的人形機器人」的公司標個數字。
真正該看的不是估值，是2.5萬美元
所有人都會引用那個「六十億美元」。但值得讀的數字是2.5萬美元。
這大約是2025年宇樹一台人形機器人的平均售價——16.76萬元人民幣，比前幾年大幅跳水，而這場價格戰是宇樹自己挑起來的。作為參照：去年宇樹賣出超過5500台人形機器人，全球第一；人形機器人在其核心營收裡的占比，從2023年的1.9%衝到2025年的51.5%。這不是一家往大學實驗室裡送樣機的公司，而是一家在出貨的製造商——而且單台價格，已經跌到低於已開發國家一名倉庫工人一年的綜合用工成本。
上市，就是市場在說它相信這條曲線還會往下走。一台曾經六位數的機器人，現在是一輛中階轎車的價錢。這條線的下一站，是每個靠體力吃飯的人都不願意大聲說出口的那個數字。
它是賺錢的，這才是最扎心的地方
最該讓人坐直身子的那點，寫在紙面上卻很無聊：宇樹是賺錢的。2025年營收約17億元人民幣（約2.5億美元），比前一年的3.92億元大幅成長，淨利約5.91億元，核心業務毛利率超過60%。
60%的毛利不是硬體的數字，是軟體的數字——只不過這個軟體長了兩隻手臂。多數機器人公司要燒十年錢、跪求規模化；宇樹先賺到了錢，主要靠伺服馬達、更便宜的四足機器人和零組件生意，現在把這台引擎對準了人形機器人。一家會賺錢的人形機器人公司上市，跟一場炒概念的IPO是兩碼事。炒概念賣的是故事，這一家賣的是一張損益表——而這張表說的是：機器還沒送到客戶產線，就已經在工廠裡把自己的成本賺回來了。
捧場的人會跳過一個真實的前提：人形機器人在這張損益表裡占比還很小，據報導2026年第一季獲利為擴產投入而腰斬，而且你挑起來的價格戰，你自己也得活著熬過去。便宜是一把雙面刃，砍向對手，也砍向握刀的手。
到底是什麼東西要上市
這個故事的體面版本是：「中國機器人冠軍上市，創辦人王興興敲鐘，具身智慧賽道又一里程碑。」全對。從申報到過會僅104天——科創板史上最快之一——告訴你北京想讓它上市、想讓這條賽道拿到資本、想讓全世界看這張行情單。十五五規劃把AI列為戰略；一場明星人形機器人IPO，就是這項政策掛上了股票代碼。
但把旗幟放下，市場第一次被要求定價的東西是這個：一家造通用勞動力的公司，以一輛中古轎車的價錢賣出去，還能賺錢，背後站著一個把「把這件事做到規模化」當成國家基建來對待的國家。西方報導反覆繞著安全問題打轉——一支中國製造的人形機器人大軍會沉澱多少資料、《反間諜法》帶來多少暴露風險——這些質疑不無道理。但它們不是認購簿在投票的內容。
認購簿投的是單台經濟帳。過去兩年，「人形機器人什麼時候真正搶走工作」這個問題，最誠實的答案是「等它夠便宜、夠可靠，而沒人知道那是什麼時候」。IPO回答不了「可靠」那一半。但在「便宜」這一半上，一家會賺錢的製造商，以2.5萬美元賣出5500台、再募6億美元造更多台——這已經是市場給出的、最接近答案的東西。它讀起來不太像一個問題，更像一段倒數計時。
來源
- Caixin Global — Unitree Robotics Wins Approval for $618 Million STAR Market IPO
- South China Morning Post — Unitree IPO to test valuations as venture capital floods China robotics
- Rest of World — China robot maker Unitree files for $610 million Shanghai IPO
- KraneShares — A Complete Guide To Unitree Robotics’ 2026 IPO
