10月23日，宇樹科技漲停。收盤624元，漲20%，是上市以來第一次漲停，總市值重新站上2500億元，一天多出400多億。據第一財經的報導，股價10月15日觸底，之後六個交易日漲了超過54%。
先看價格從哪裡來。宇樹的發行價是150.80元，對應估值約610億元，我們在8月18日寫過。上市第一天收在845元，盤中摸過1100元，那一輪來回在8月28日寫過。今天的624元是發行價的4.1倍，市值也是發行估值的4.1倍。
分母有多大
據東方財富10月19日的梳理，宇樹2026年上半年營收11.52億元，同比增長48.54%，比公司此前預告區間（10.52億到11.28億元）的上沿還高出約2%。歸母淨利潤2.74億元，去年同期虧損約3200萬元。扣除非經常性損益後的淨利潤2.44億元，同比下降19.34%。
最後兩條利潤線方向相反，我們找到的報導沒有解釋這個差別。引用時兩條要一起引。
下面的估值算術是我們自己的。2500億元除以11.52億元，是半年營收的217倍。半年乘以二當全年，約108倍市銷率。按扣非利潤2.44億元翻倍算，市盈率約512倍。上下半年有季節性，翻倍很粗，只用來說明差距的量級。
放在去年的座標裡看：宇樹2025年營收17.0億元，其中人形機器人8.68億元，出貨超過5500台。今年才過半年，營收已經達到去年全年的68%。
王興興說了什麼
10月22日的世界物理AI大會，東方財富會前預告有3000多位嘉賓、40多個展區。創始人王興興在會上把產能的數字講了出來：宇樹現在一年做出數萬台機器人，另有數十萬套關節電機和模組。他自己的評價是，這離大規模普及差得很遠。如果機器人真的普及，一年至少要做到1000萬台。
會上還有兩個計劃。一個是世界物理AI大賽，每年最多提供1000萬美元的獎金支援。另一個是「宇創計劃」，宇樹估算五年帶動數十億元的合作規模，孵化200多家公司。
他還說，GPT-6 的內部測試顯示，機器人不做針對性訓練也能被控制，物理AI的突破預計在一到三年內。這是第一財經轉述的會上發言，我們沒有找到測試資料。
放進近期的名單裡
Frost & Sullivan 給出的上半年全球人形機器人銷量是3.6萬台，收入5.4億美元，其中真正在做生產作業的只有1200台，占3.3%。排在前五的中國廠商，宇樹在其中，合計占57.4%的市場。工信部自己統計的上半年產量是4萬台。宇樹8月的上市檔案裡寫的是，十年累計交付約1.8萬台雙足人形機器人。
9月9日證監會抬高了人形機器人的上市門檻，當天披露的數字是，宇樹2025年營收裡來自工業應用的不到10%。
所以一家市值2500億元的公司，半年營收11.5億元，其中進工廠的只是一小塊，一年做出數萬台。股價買的不是這些，買的是王興興描述的那一年：產量不再是數萬台的那一年。
職業層面的判斷
市場在給一個「機器人替代人工」的故事定價，而產線資料還撐不起這個故事。今天真正受到影響的工作很窄：給機器人做遙控操作和資料採集的人，以及占了大部分需求的科研和教育買家。工廠車間要晚一些，200家公司的孵化計劃就是它到來的路徑。其中很多機器人，會裝著宇樹的關節和模型，卻掛著別的品牌。
接下來盯三件事：出貨台數能不能從營收裡單獨拆出來；工業應用的占比，2025年是不到10%；宇創計劃的公司有沒有交出第一批部署案例，那才是檢驗這個價格是不是在為工廠裡的工作買單。
